Dcf Valuation

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name: dcf-valuation
description: "DCF(할인현금흐름) 밸류에이션의 상세 방법론과 실무 가이드를 제공하는 전문 스킬. valuation-expert 에이전트가 기업 가치를 산출할 때 WACC, FCF 추정, 터미널 밸류 계산에 활용한다. 'DCF 분석', '할인현금흐름', 'WACC 계산', '기업가치 평가', '터미널 밸류' 등의 맥락에서 자동 적용한다. 단, 실시간 시장 데이터 조회나 실제 거래 자문은 이 스킬의 범위가 아니다."
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# DCF Valuation — 할인현금흐름 밸류에이션 방법론

valuation-expert 에이전트의 DCF 분석 역량을 강화하는 전문 스킬.

## 적용 대상 에이전트

- **valuation-expert** — DCF 모델 구축, WACC 산정, 터미널 밸류 계산

## DCF 모델 구축 절차

### Step 1: FCFF(Free Cash Flow to Firm) 추정

```
FCFF = EBIT × (1 - 세율)
     + 감가상각비
     - 자본적 지출(CAPEX)
     - 순운전자본 증가(ΔNWC)
```

| 항목 | 추정 방법 | 주의점 |
|------|----------|-------|
| EBIT | 매출 × 영업이익률 추정 | 정상화(Normalized) EBIT 사용 |
| 세율 | 실효세율 또는 법정세율 | 이연법인세 고려 |
| 감가상각 | 유형자산 × 감가율 | CAPEX와 균형 확인 |
| CAPEX | 유지 CAPEX + 성장 CAPEX | 감가상각 대비 비율 검증 |
| ΔNWC | 매출 대비 NWC 비율 적용 | 매출 성장 시 현금 유출 |

### Step 2: WACC(가중평균자본비용) 산정

```
WACC = E/(E+D) × Ke + D/(E+D) × Kd × (1-T)
```

| 변수 | 산정 방법 | 한국 기업 참고값 |
|------|----------|----------------|
| Ke (자기자본비용) | CAPM = Rf + β × MRP + SP | 10-15% |
| Rf (무위험이자율) | 국고채 10년 금리 | 3-4% |
| MRP (시장리스크프리미엄) | 한국 주식시장 ERP | 5-7% |
| β (베타) | 동종업체 Unlevered β 평균 → Re-lever | 0.8-1.5 |
| SP (소형주프리미엄) | 시가총액 기반 | 스타트업 3-5% |
| Kd (타인자본비용) | 차입금리 가중평균 | 4-6% |
| T (세율) | 실효세율 | 20-25% |

### CAPM 베타 산정 프로세스

```
1. 비교 기업 5개 이상 선정
2. 각 기업의 Levered β 수집
3. Unlevered β 산출: βU = βL / [1 + (1-T) × D/E]
4. 비교 기업 평균 Unlevered β 산출
5. 대상 기업의 자본구조로 Re-lever: βL = βU × [1 + (1-T) × D/E]
```

### Step 3: 터미널 밸류 (Terminal Value)

**방법 1: 영구성장률 모델 (Gordon Growth)**
```
TV = FCFFn+1 / (WACC - g)
   = FCFFn × (1+g) / (WACC - g)
```

| 변수 | 기준 | 주의점 |
|------|------|-------|
| g (영구성장률) | GDP 성장률 이하 (1.5-3%) | g > WACC이면 모델 무효 |
| FCFFn | 마지막 예측 연도 FCF | 정상화된 수준이어야 함 |

**방법 2: Exit Multiple**
```
TV = EBITDAn × Exit Multiple
```

| 산업 | 일반적 EV/EBITDA 범위 |
|------|---------------------|
| SaaS | 15-30x |
| 제조 | 6-10x |
| 유통 | 8-12x |
| 금융 | 8-12x |
| 바이오 | 20-40x (파이프라인 가치) |

### Step 4: 기업 가치 산출

```
Enterprise Value = Σ(FCFFt / (1+WACC)^t) + TV / (1+WACC)^n
Equity Value = EV - 순부채 - 우선주 - 소수지분
주당 가치 = Equity Value / 발행주식수
```

## DCF 품질 검증 체크리스트

- [ ] 터미널 밸류가 전체 가치의 60-75% 범위인가? (초과 시 경고)
- [ ] 영구성장률이 GDP 성장률 이하인가?
- [ ] WACC 산정에 사용된 베타가 합리적인가?
- [ ] FCF 추정이 과거 트렌드와 일관성이 있는가?
- [ ] 감가상각 ≈ 유지 CAPEX 수준인가? (성숙 기업)
- [ ] 매출 성장률이 점진적으로 수렴하는가?
- [ ] 영업이익률이 업종 평균에 수렴하는가?

## 스타트업/고성장 기업 DCF 보정

| 이슈 | 해결 방법 |
|------|----------|
| 음(-)의 현금흐름 | 흑자 전환 시점 명시, 그 전까지는 현금 소진 모델링 |
| 높은 성장률 | 2단계 모델 (고성장기 + 안정성장기) |
| 베타 추정 불가 | 유사 상장기업 베타, 또는 VC 할인율 (25-35%) 직접 적용 |
| 시장 데이터 부족 | VC Method, Berkus Method 병행 |

## 멀티플 밸류에이션 (Cross-check용)

| 멀티플 | 적용 대상 | 산정 |
|--------|----------|------|
| EV/Revenue (PSR) | 초기 SaaS, 고성장 | EV / 연매출 (NTM) |
| EV/EBITDA | 수익성 있는 기업 | EV / EBITDA (NTM) |
| P/E | 상장사 | 주가 / EPS |
| EV/ARR | SaaS | EV / ARR |

DCF 결과를 반드시 멀티플 밸류에이션으로 교차 검증한다.